海【hǎi】通国【guó】际：给予华正新【xīn】材增持评【píng】级，目【mù】标价位52.0元_全球观【guān】天下

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海通【tōng】国际证券集【jí】团【tuán】有限公司蒲得宇,周扬,蔡绮近期对【duì】华正【zhèng】新【xīn】材进行【háng】研究并【bìng】发布了研究报告《CCL行业【yè】触底在即；算力侧材料【liào】未【wèi】来可期【qī】》，本报告对华正新材给出增持评级，认为其目标价【jià】位【wèi】为52.00元，当【dāng】前股【gǔ】价为39.37元，预期上涨幅度【dù】为32.08%。

华正新材(603186)　　事【shì】件【jiàn】：公司发布【bù】一季度【dù】业绩，收入【rù】7.6亿，环比下降17%，同比下【xià】降9%，主要受【shòu】春节工作天【tiān】数以及一月份【fèn】疫【yì】情影【yǐng】响。一季度亏损780万，较【jiào】四【sì】季度亏损【sǔn】有所收窄。　　上行周【zhōu】期【qī】，毛利修复叠加扩产：在二季【jì】度【dù】手机、服务【wù】器、PC需求环【huán】比改善【shàn】的带动下【xià】，CCL需求及产能利用率将有所复苏【sū】。同时【shí】根据【jù】我们的供应链【liàn】调研显【xiǎn】示，目【mù】前玻纤布价格位于历史低位，并已【yǐ】经【jīng】低于【yú】玻纤布厂商现金成本，且库存【cún】持续【xù】累计【jì】。我【wǒ】们认为二季度末或三季【jì】度初玻【bō】纤【xiān】布价格有望在上游减产【chǎn】的驱动下【xià】重新进入上行【háng】轨道，带动本轮周期上行，及公司【sī】毛利修复。另一【yī】方面公司产能积极扩张，珠海二期1440万张/年【nián】产能【néng】将于年【nián】底释放，届时总产能【néng】将较2021年末实现翻倍增长。我【wǒ】们预【yù】期【qī】公【gōng】司【sī】2024年CCL业务收入有望【wàng】达到40.6亿，且全年【nián】毛利率回【huí】升至历史均【jun1】值水平【píng】附近(中【zhōng】枢约15%)。　　新【xīn】服务【wù】器/AI平台驱动高速CCL量价【jià】齐升：根据Prismark数【shù】据【jù】，2021年高【gāo】速CCL总【zǒng】销量为90.2百万平米。伴随服务器平台升级【jí】，EagleStream以【yǐ】及Genoa相【xiàng】较前一【yī】代平台PCB层【céng】数提【tí】升33%(12层-16层)，同时CCL需求逐步从【cóng】M4向M6过渡，单【dān】价增【zēng】加9-21%，对应CCL价值量提升【shēng】约9-21%。同时AI服务【wù】器普遍采用9-21层PCB，且对CCL要求【qiú】进一步增加。另一方【fāng】面我们【men】认为市【shì】场对公司高端产品能力仍【réng】存在预期差。目前公司高【gāo】速产品已【yǐ】经在服务器、数【shù】据中心领域形成【chéng】批【pī】量出货，产品矩【jǔ】阵涵盖Very/Ultra/Extremelowloss等。2022年公【gōng】司高端产品线出货【huò】占比已经【jīng】达【dá】到10%，我们预期远【yuǎn】期【qī】公司高【gāo】速CCL收入占比有望达30%，将【jiāng】持续驱动【dòng】公【gōng】司整【zhěng】体【tǐ】毛利【lì】上行。　　ABF膜市场空间【jiān】可【kě】观：根据Prismark初步数据，2022年【nián】全【quán】球ABF载板市场约400亿【yì】人民币，同时受【shòu】益于AI、HPC等应用，ABF载板市场将保持高速增长。另一方面伴随国内【nèi】ABF载板厂商如兴森科技【jì】、深南电路【lù】、珠海越亚等持【chí】续【xù】扩【kuò】产，国内【nèi】ABF厂商【shāng】市占率有望在2028年达到20%(22年仅约【yuē】5%)，国【guó】内上游ABF膜需求【qiú】也将高速增长。我们【men】预期国内ABF膜市场空间有望于2028年超15亿元。公司作为国内【nèi】ABF膜头部厂商，有望【wàng】在国产【chǎn】替【tì】代【dài】的急迫需求下获取一定市【shì】场份额。　　估【gū】值与建议：目【mù】前国内可【kě】比半【bàn】导体材料公司2024年【nián】估值约为35x-40x，而CCL公司约为10-15x，我们认为20x2024PE为公司合理估值。我【wǒ】们预计公【gōng】司【sī】2023/2024/2025年净【jìng】利润分别为0.55/3.66/5.66亿元【yuán】，对应目标【biāo】价52元，维持优于大市评级。　　风险：1)新产品【pǐn】推【tuī】广不及预期；2)竞争加剧；3)铜【tóng】价持续上涨冲击盈利【lì】能力；4)产能释放不【bú】及预【yù】期。

证券之星数据【jù】中心根据近三年【nián】发布的研报数【shù】据计算，国盛证券赵丕业研究【jiū】员团队【duì】对该股研【yán】究较【jiào】为【wéi】深入，近三年预测【cè】准确度均值高达96.11%，其预测2023年度【dù】归属【shǔ】净利润为盈【yíng】利【lì】4.88亿，根据现价换【huàn】算的预【yù】测PE为11.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天【tiān】内共有【yǒu】6家机构给出评级【jí】，买入评级3家，增持评级【jí】3家；过去90天内机【jī】构目标均价【jià】为【wéi】53.0。根据【jù】近五年财报数据，证【zhèng】券之星估值分析工具显示，华正新材(603186)行业内竞争【zhēng】力的护城河一般，盈利能力【lì】一般，营收成长【zhǎng】性较差。财【cái】务【wù】可【kě】能有隐忧，须重点关注的【de】财务指标包【bāo】括：货币【bì】资金【jīn】/总资【zī】产率、有息资产负债率、应收账【zhàng】款/利润【rùn】率、应收【shōu】账【zhàng】款【kuǎn】/利润率近3年增【zēng】幅。该股好公司指标1.5星，好价格【gé】指标2.5星，综合指【zhǐ】标2星。(指标仅供参考【kǎo】，指标范围：0 ~ 5星【xīng】，最高5星)

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