环球看热【rè】讯：一年【nián】亏损超过2亿、多美【měi】滋沦为包袱，雅【yǎ】士利私【sī】有化有用吗？

在经【jīng】历乳企扎【zhā】堆上市的2022年后，乳业的“马太效应【yīng】”愈加明【míng】显【xiǎn】。

在前不久的年【nián】报【bào】季【jì】期间，飞鹤、光【guāng】明乳业、澳优、雅【yǎ】士利国际等【děng】上市乳企先后交【jiāo】出【chū】了净利润明【míng】显下降【jiàng】的年报。在这些企【qǐ】业中，甚至【zhì】还有乳企已经进入了“私有化”计划中。

9-20，雅士利国际发布【bù】公告称，星莱投资【zī】有限公司（作为要约【yuē】人【rén】）建【jiàn】议透过协【xié】议【yì】安【ān】排方式对雅士利进行私有化，同【tóng】时【shí】还【hái】建议撤销雅士利上市地位。在该公告中可以看到，预期撤销【xiāo】雅士利股份的联交所上市地位生【shēng】效【xiào】日期【qī】为9-20下【xià】午四时【shí】正。

【资料图】

而此次私有化计划要追溯于2022年的9-20。

40岁的雅士利走上私有化进程

去年5月初，蒙牛【niú】与雅士利首次【cì】联合【hé】发布关于“私有化【huà】”的公【gōng】告，其中提到，蒙牛考【kǎo】虑以每股1.2港元将雅士利国际私有化。根【gēn】据【jù】港股上【shàng】市公司私【sī】有化规【guī】则，有【yǒu】要约收购和【hé】协【xié】议安排、吸收合【hé】并【bìng】三种方式选择。

但透过股权【quán】分析可知，截至9-20，雅士利【lì】由中国蒙牛【niú】国【guó】际有限公【gōng】司持有约51.04%股份，由【yóu】DANONE ASIA BABY NUTRITION PTE. LTD.（达能）持有25%股份，由张【zhāng】氏国际【jì】投资有【yǒu】限公司持【chí】有6.39%股份。换句话【huà】说，无论蒙【méng】牛选择以哪种方【fāng】式【shì】来私有【yǒu】化雅士利都需要与其他【tā】股东达成一致。

不过【guò】，对于此【cǐ】次私有【yǒu】化计划【huá】，市场似乎都是抱有“看好”的态度。比如万联证【zhèng】券曾在研【yán】报中提到，蒙牛要约收购雅【yǎ】士利国际可【kě】简化雅士利的股权结【jié】构，巩固蒙【méng】牛对雅士利业务运营【yíng】和发展控制【zhì】，有利【lì】于蒙牛集团【tuán】长期【qī】发展。

对于蒙牛启动雅士利私有化，乳业【yè】分析【xī】师宋亮认为，一是在【zài】于【yú】促使达能顺利退出【chū】；二是蒙牛或将整【zhěng】个奶【nǎi】粉业务【wù】、包【bāo】括【kuò】贝【bèi】拉米进行整合【hé】，后续可能还会【huì】打包再【zài】上市；三则是利【lì】用私有化，重新【xīn】建立【lì】起企业内部管理跟渠道的股权【quán】激励机制【zhì】。

可【kě】此次计划要比伊利股份全【quán】面要约澳【ào】优复杂得多，比如作为雅士利国际二股东【dōng】的达能，与其相【xiàng】关【guān】的交易就【jiù】横【héng】跨【kuà】了近一年。

通过相【xiàng】关公告可知，在蒙牛与雅士利国际联合发布私有化【huà】消息的【de】同时，蒙【méng】牛【niú】、达【dá】能、雅士利【lì】之【zhī】间还【hái】有几笔“特【tè】别交易【yì】”。9-20，蒙牛与达能订【dìng】立低温【wēn】业【yè】务买卖协议【yì】，据此，达能【néng】统一出售而蒙牛同【tóng】意【yì】购买低温业务销售股份；雅士利【lì】与达能订立多【duō】美滋中国买卖协【xié】议，据【jù】此，雅【yǎ】士利同意出售而达能同意购买多美滋中国的100%股权；蒙牛与达能订立25%雅【yǎ】士利【lì】收购【gòu】案买卖协议，据【jù】此【cǐ】，达【dá】能同意以每股1.2港元的价格出【chū】售而蒙牛同意购买（或透过其关联方【fāng】促使购买）雅士利销售股份。

除了与雅士利无关的低温【wēn】业务买【mǎi】卖，多美滋中国的股权【quán】出售也经过了十【shí】个【gè】月左右。从9-20初步宣布出售事项，直到【dào】9-20，雅【yǎ】士利才宣布多美滋中国出售案已于【yú】当日完【wán】成。多美滋中国出【chū】售案完【wán】成【chéng】后【hòu】，雅士利【lì】将【jiāng】不再【zài】持有【yǒu】多美【měi】滋中国的任何权益【yì】，多【duō】美【měi】滋中国则不再为公司【sī】的附属公司。

在这【zhè】之后的9-20，雅【yǎ】士利、蒙牛【niú】、要约人才发布联合【hé】公告【gào】，称：有【yǒu】关私有化计划的先决条件已达成。

对此，香颂资本董事沈萌向【xiàng】大【dà】望财讯表示，雅士利私有化不仅仅是【shì】将流【liú】通【tōng】股买断而已，中间还涉及诸【zhū】多【duō】先【xiān】决条件【jiàn】，只【zhī】有先决条件【jiàn】达成，私【sī】有化才会继续，因此【cǐ】持【chí】续周期长。

不过【guò】，无论是【shì】否要进行私有【yǒu】化【huà】，对于雅士利来说，出售多美滋中国未【wèi】尝不是【shì】件好【hǎo】事。

雅士利连续两年净利润为负

多美滋也只有“亏损”贡献

在沈【shěn】萌看来，将多美滋出【chū】售【shòu】给达能，是蒙牛系与达【dá】能分割的一个交易，也【yě】是为了在私有化【huà】时，得到【dào】达【dá】能的支【zhī】持。

宋亮则认为，现在的多美滋对于雅士利来说“形同鸡肋”。

可曾经的多美滋也是中国婴【yīng】幼儿奶粉【fěn】市场的“老大”。尼【ní】尔【ěr】森数【shù】据显【xiǎn】示，2012年【nián】多美滋国【guó】内婴【yīng】幼【yòu】儿配方奶粉的市场份额已经高【gāo】达11.7%，位居第一。

2015年7月，蒙牛、雅士利【lì】、达能三方签订的谅解【jiě】备忘录【lù】，达能拟向【xiàng】雅士利出【chū】售持有的多美滋中国的全部股权【quán】；同时使用拟收购【gòu】中将获取【qǔ】的对【duì】价，通【tōng】过中【zhōng】粮乳业投【tóu】资认【rèn】购蒙牛【niú】乳业发行的股份。同年9-20，雅【yǎ】士利发【fā】布公告【gào】称，以12.3港元的价格收购了多【duō】美滋中国全【quán】部股权。

对于此次收【shōu】购，雅士利【lì】方面曾表示【shì】，这【zhè】是在参考多【duō】美滋【zī】中【zhōng】国的业务【wù】前【qián】景，财务状况及业绩，双方根据正【zhèng】常商业条款经【jīng】公平【píng】磋【cuō】商确定的。在公告中，蒙牛与雅士利还表示，获得“多【duō】美【měi】滋”商标是雅士【shì】利方面最为看重【chóng】的。

但是，在2013年8月恒【héng】天然事件爆发后，多美滋中国就已经走上了下坡【pō】路。从业【yè】绩来看，2012年多美滋中国销【xiāo】售【shòu】额为57.33亿元，净利润7.65亿元【yuán】，但【dàn】在【zài】2014年，其销售【shòu】额只有13.19亿元，净利润【rùn】为【wéi】-7.71亿元。

祸不单行，2021年，雅士利最看重的“多美【měi】滋【zī】”商【shāng】标，计提减【jiǎn】值后给前者带来0.81亿元的亏损【sǔn】。

在2022年【nián】年报中，雅士利更【gèng】是直接【jiē】将多美滋中国的出【chū】售事【shì】项【xiàng】写进“持作出售【shòu】资产和负【fù】债【zhài】”部分中。该公司【sī】表【biǎo】示，约4.7亿元（可【kě】进行其【qí】他调整）的【de】穿透金额将用于计算【suàn】多美滋中国出【chū】售时的损益，而不是股权【quán】转让协议下的对价【jià】。

对【duì】于出售多【duō】美滋中国，雅士利【lì】国【guó】际在公告中如是说道：“期内，国产品牌和【hé】外资品牌的竞【jìng】争格局悄【qiāo】然生变，受新【xīn】冠疫情【qíng】影响，外资品牌【pái】海外【wài】工厂生【shēng】产运输面临压力【lì】，进一步加速【sù】国产品牌市场份额的提升。此外【wài】，期内“国潮风”持续【xù】升温，国内消费【fèi】者对【duì】中国本土品牌的信【xìn】心持【chí】续增强【qiáng】。作为优质国【guó】产奶粉品牌，雅士利期内把握【wò】以上市场【chǎng】趋【qū】势，为【wéi】业务提供新增长动力。”

但从【cóng】业绩来看，雅士利国际本身已经连续两年【nián】净利【lì】润【rùn】为负【fù】数，且亏损也是持【chí】续扩大。财务数据显示，2020年-2022年雅士利国际营【yíng】收分别为36.49亿元、44.35亿元、37.38亿元，分【fèn】别同【tóng】比增长【zhǎng】6.95%、21.53%、-15.71%；净利润分别为1.01亿元、-0.81亿元、-2.31亿【yì】元，分别同比【bǐ】下降10.04%、180.49%、183.57%。

值得【dé】一提的是，在众多上市乳企中，雅【yǎ】士利的【de】亏损金额仅高于去年深陷食安【ān】问题的【de】麦趣尔【ěr】（去年【nián】净亏损3.51亿元【yuán】）。

分业【yè】务看，截至【zhì】9-20止年【nián】度【dù】，雅【yǎ】士利国际奶粉产品分【fèn】部业绩为29.68亿元，同比下降18.7%。其他奶粉【fěn】制品分【fèn】部业绩为5.12亿【yì】元，同比增【zēng】长【zhǎng】16.7%。冲调产品分部业【yè】绩为【wéi】1.95亿元，同【tóng】比下降【jiàng】11.8%。其他分部业绩为6324.1万元，同比下降49.3%。

对于整体【tǐ】销售收入下降，雅【yǎ】士利国际表示【shì】，主要是【shì】由于由于疫情【qíng】、市场竞争激烈以及出生率【lǜ】下降，收入呈【chéng】现【xiàn】下滑【huá】趋势。

在【zài】宋亮【liàng】看来，2022年奶粉市场环境整体而言较【jiào】为低迷，加上成人【rén】奶【nǎi】粉品牌大幅【fú】增长，竞【jìng】争加剧，成【chéng】人奶粉【fěn】的价格战也十分【fèn】激烈。不过，成人奶粉是雅士利国【guó】际整个产品【pǐn】结【jié】构中增长较快【kuài】的部分，所以雅士利营收下跌得比【bǐ】较厉害【hài】。其他奶【nǎi】粉企业的【de】产品结构比较【jiào】丰【fēng】富，抵抗市场的风险能力更【gèng】强，所以从业绩来看，下滑得【dé】没那么厉【lì】害【hài】。

除此之外【wài】，大望财讯【xùn】注意到，在雅【yǎ】士利2022年【nián】财报【bào】的众多【duō】数【shù】据中，存货【huò】数据在“逆势增长”。

业绩亏损影响蒙牛业绩

退市后的雅士利能否破局？

通过财报可以看到，截至2022年末，雅士【shì】利国际存【cún】货【huò】余额为10.74亿元，存货【huò】增加31.7%，对此，雅士利方面解释称【chēng】，主要【yào】由于自喷全脂【zhī】粉【fěn】库存余额【é】增加【jiā】。

与此同时【shí】，雅士利国【guó】际的经营活动【dòng】所用的现金流量净额为-4.954亿，非流【liú】动负债总【zǒng】额【é】增【zēng】至1.158亿【yì】，流动负债增值16.56亿【yì】元。

在此背【bèi】景【jǐng】下，大股东蒙牛也受【shòu】到一定影【yǐng】响。虽然在过【guò】去几年时间里【lǐ】，蒙牛【niú】在奶粉业务上的调【diào】整【zhěng】几乎次次都【dōu】被称【chēng】为【wéi】大动作，比如收【shōu】购雅士【shì】利股权【quán】、出售君乐宝、收购贝拉米【mǐ】等，但其奶粉业【yè】务却并没有迎来想象当中的增长。这其【qí】中【zhōng】也【yě】与奶粉收入【rù】主要来源之【zhī】一的雅士利有着不可分割的原因。

年报显示【shì】，2021年蒙牛营收为881.415亿元，其中奶粉产品收入约49.64亿元，雅士利国际录得的【de】44.35亿【yì】元收【shōu】入【rù】占【zhàn】奶粉产品收入【rù】的89.34%%，但仅占总收入的5.03%。2022年营收为925.93亿元，其【qí】中奶粉产品【pǐn】收入约【yuē】40.16亿【yì】元【yuán】，雅士利国际【jì】录得的37.38亿元收【shōu】入占奶【nǎi】粉【fěn】产品收入【rù】的93.08%，但仅占总收入的4.04%。

事实上，蒙牛【niú】此前对于雅士【shì】利大概【gài】是抱有厚望【wàng】的。蒙牛总【zǒng】裁卢敏【mǐn】放在2020年提【tí】到“五年再【zài】创一个新蒙牛”时【shí】曾提到【dào】了【le】对奶粉等业【yè】务的规划，比如“3年做到100亿”的目标【biāo】。但3年过后，蒙牛【niú】奶粉【fěn】业务“勉强”达到百亿目【mù】标的50%。

或【huò】许是不愿【yuàn】再被雅士利“拖【tuō】累”，蒙牛选【xuǎn】择将【jiāng】其私有化。对【duì】此，有【yǒu】业【yè】内人士认为，雅士利【lì】私有化【huà】理论上有助于【yú】蒙牛旗下各大奶【nǎi】粉业务深度协同，为继续进行其他奶【nǎi】粉品【pǐn】牌的收【shōu】购提供灵活性，从而不用再回【huí】避关联交易和【hé】同业竞争的问题。

在宋亮【liàng】看【kàn】来，目前市【shì】场集中【zhōng】度正在提【tí】升，龙【lóng】头企业越【yuè】来越强，留【liú】给雅【yǎ】士利的机会【huì】越来越少，人口【kǒu】出生率下降造成整个市场容量的萎缩【suō】，也会对【duì】它产生影响。

宋亮进一【yī】步表示，未【wèi】来雅士利应该还是会把【bǎ】婴幼儿、成人奶粉部【bù】分【fèn】作为重点投入【rù】赛【sài】道。退【tuì】市后，一方面会让雅士利更加务【wù】实【shí】，另【lìng】一方【fāng】面有助于其调整战略规划，使之更加精准【zhǔn】。不过，在市场【chǎng】出现变化前，雅【yǎ】士利能【néng】做的就是通【tōng】过【guò】调整产品体系、内【nèi】部管理等方【fāng】面，为以后寻找【zhǎo】新的【de】增长曲线打【dǎ】好基础。

对于即将【jiāng】退市的雅士【shì】利，沈【shěn】萌也【yě】与宋亮持【chí】有类似观【guān】点，他【tā】认为雅士利仍然会聚焦【jiāo】奶粉行业，无论是经【jīng】验技【jì】术，还是品牌渠道，雅士【shì】利放【fàng】弃奶【nǎi】粉转投其【qí】他品类不具有财务的吸引力。而退市【shì】可以减少影响【xiǎng】雅士【shì】利的外部因素，让其专注业务【wù】发展。