观点 | 9-21价【jià】差的收敛：原【yuán】糖跳水【shuǐ】压制郑糖近月【yuè】 新季不确【què】定性保护01-世界报【bào】道

07合约交割临近接货【huò】意愿不佳多【duō】头离场、巴西生【shēng】产进【jìn】度的加快增加供应以及高价对需【xū】求产生的抑制【zhì】，原糖价格大幅【fú】回调【diào】，对于内盘【pán】来【lái】说【shuō】，郑糖【táng】在【zài】基本面无新增的边际姓利【lì】多【duō】出现【xiàn】下跟随原糖回调，但是在【zài】进口成本和现货的支撑下跌幅低于外【wài】盘。价差方【fāng】面，07和【hé】09主要【yào】用现货定价【jià】，而目前受到高糖【táng】价【jià】的抑制，终端采【cǎi】购意愿【yuàn】偏弱，相【xiàng】比【bǐ】之下01有【yǒu】被低估的【de】可能【néng】性，即弹性【xìng】更大，进口成本依然深度倒【dǎo】挂【guà】，新季天气的故事让资金做空01变得谨慎，因此本周的下跌过程【chéng】中01相对抗跌【diē】，9-21价差也从月【yuè】中400元/吨【dūn】左右的水【shuǐ】平最低【dī】收至250元/吨【dūn】。

关注焦点：

1、 巴西糖集【jí】中上市的背景【jǐng】下，第【dì】三季度贸易流扭【niǔ】“缺【quē】”为“盈”，原糖随着生【shēng】产【chǎn】进度的加快而回落，关【guān】注需求何时出现；

(资料图)

2、 持续横【héng】盘之后，下跌也不是【shì】坏事？新一【yī】轮的下跌之后【hòu】，终端【duān】采购意【yì】愿或出现，有利于【yú】基差商释放库存，也利于仓单的【de】消化；后【hòu】期关注【zhù】旺季消费情况【kuàng】。

第三季度原糖震荡格局：巴西糖集中上市，贸易流扭“缺”为“盈”

在此前提到，“巴【bā】西供应的增加以及高糖【táng】价对需求的【de】抑【yì】制，第【dì】二和第三季度的贸易流紧张的程度或将得到【dào】缓解，意【yì】味着原糖有进【jìn】一步【bù】回调的可能性”。目前原糖定价的关注焦点【diǎn】主要集中在巴西的【de】生【shēng】产进度和出【chū】口节奏上【shàng】；6月巴西生产进度高【gāo】于【yú】往年同【tóng】期，6月上【shàng】半月巴西中【zhōng】南部地【dì】区【qū】甘蔗入榨量为【wéi】万吨，较去年同期的万吨【dūn】增加了万【wàn】吨，同比增幅达%；产糖量为255万吨，较【jiào】去年同期的万吨增加了【le】万吨，同比增幅达%；制糖【táng】比为%，较去【qù】年【nián】同期的%增加了%；糖产量高企的原【yuán】因一是【shì】6月第二周虽有降雨，但整体【tǐ】天气情【qíng】况良【liáng】好利于糖厂生产【chǎn】；原因二，制糖收益远高【gāo】于【yú】制糖，导【dǎo】致【zhì】制糖【táng】比处【chù】于【yú】近五年高位水平，六【liù】月【yuè】上半月制糖比接近49%。从天气模型来【lái】看【kàn】，六月下半月天气利于开【kāi】榨，无过【guò】量降雨，因此6月下【xià】半月产量预计继【jì】续高企。

出口方面【miàn】暂未【wèi】受到堵【dǔ】港问题的影响，从【cóng】当前来看，船报数据并未证实堵港逻辑正在发生，Williams船报数据显示，截止9-21，巴西港【gǎng】口【kǒu】食糖待【dài】运【yùn】量万吨，上周为万吨，环【huán】比增加约【yuē】90万【wàn】吨【dūn】，达【dá】到了近【jìn】10年同期的峰值水平，但是【shì】主要【yào】出口桑托【tuō】斯港口等待天数正常均【jun1】未超过【guò】10天。堵港的【de】逻【luó】辑在数【shù】据上目前未被证实，原糖回吐升水。

但是后【hòu】期【qī】堵港问【wèn】题仍是隐患，美豆的【de】需求【qiú】向【xiàng】巴西转移【yí】，大豆的主要出【chū】口港口帕拉【lā】纳瓜港【gǎng】等待天数超40天，谨防后期堵港的问题向【xiàng】桑托斯港口蔓延，尤其【qí】是从7月开【kāi】始和【hé】玉米的【de】港口【kǒu】运力挤兑矛盾最为明显。一旦第三季度发生过量降雨和堵【dǔ】港问题【tí】发生，第三季度巴西食糖出【chū】口节【jiē】奏【zòu】或放缓，堵港逻辑有可【kě】能再次成为关注重【chóng】点【diǎn】。

而需【xū】求端受到【dào】高糖价的【de】抑制表现【xiàn】疲软【ruǎn】，一方面【miàn】ICE07合约交割之【zhī】前接货意愿不强，多头快速【sù】离场【chǎng】原糖大幅回调；一方面欧洲【zhōu】精炼糖厂进口需求不【bú】振【zhèn】，原白价差持续回落【luò】。受到供应增加和需求回落【luò】的影响【xiǎng】，第三季度原糖贸【mào】易流相【xiàng】对【duì】宽松【sōng】，因此卖压或导致第三季度原糖进入整理阶【jiē】段【duàn】。第三季度末期【qī】定【dìng】价权逐渐向印【yìn】度转移，受厄尔尼诺影响，印度或考【kǎo】虑延长出口限制至2024年，第【dì】四季度贸易流有【yǒu】再度趋紧的可能【néng】。

国内：持续横盘之后，下跌也不是坏事？

今年以来【lái】上中下【xià】游的库【kù】存结【jié】构【gòu】是：上游糖厂由于减产和前期大量【liàng】抛售库存偏【piān】低，糖厂【chǎng】挺价意愿强烈；现货紧【jǐn】张基差【chà】走强的背景下，中间贸【mào】易商积【jī】极【jí】买糖，仓单【dān】数量【liàng】高【gāo】企【qǐ】，期【qī】货的蓄水池效应明显；下【xià】游受【shòu】到高糖价抑制，采购意愿不佳【jiā】，且维持即买即卖【mài】的【de】采购策略【luè】，囤【dùn】货【huò】意愿【yuàn】不强【qiáng】；此外郑糖此【cǐ】前持续维持高【gāo】位【wèi】小幅震荡【dàng】，贸易商的库存很难流转，国【guó】内持续维持这种【zhǒng】库存结构，不利于现货向终端流通；在【zài】本轮的【de】下跌后，现货跟随期【qī】货下调【diào】，终端采购的【de】量预计增加，基差走强有【yǒu】利于贸易商库存的有效【xiào】释放，也利于仓单的消化，给了国内库存【cún】向终端去【qù】化的机会，产销区倒挂得倒缓解，刺激贸【mào】易【yì】商补【bǔ】库【kù】的【de】需求，国内慢慢进入消费【fèi】旺季，关注旺【wàng】季消费【fèi】情【qíng】况，如【rú】果消费正常，预计将出现现货采购带动盘面反弹的可能。

操作【zuò】上继续持有9-21的反套，关注旺季消费的【de】情况，如果【guǒ】消【xiāo】费回暖，现【xiàn】货【huò】预计将【jiāng】带动07和09反弹，此时平【píng】09空单【dān】持有【yǒu】01多单，01目前【qián】继续维持进【jìn】口利润倒挂，另外我国新一季产量【liàng】暂时没【méi】有看到大幅修复的迹象，配【pèi】合原糖仍处【chù】于高位，那么01的【de】估值【zhí】或有重新定义的需要。

（文章来源：中信建投期货）