西南证券：给予卓胜微买入评级，目标价位124.85元

【资料图】

西南【nán】证券股份有限公【gōng】司王【wáng】谋近【jìn】期对卓【zhuó】胜【shèng】微进行【háng】研究并发布【bù】了研究报告【gào】《23Q1业【yè】绩环比【bǐ】改善，转Fab-lite研发【fā】加速》，本报告对卓胜微给出买入评级，认为【wéi】其目标价位为124.85元，当【dāng】前【qián】股价为103.1元，预期上涨幅【fú】度为21.1%。

卓胜微(300782)
投资要点
事件：公司发【fā】布2023 年一【yī】季报：2023 年一季度，公【gōng】司实【shí】现【xiàn】收入【rù】 7.1 亿元，同比【bǐ】下降 46.5%，环比增长 7.7%；实现【xiàn】归母净利润 1.2亿元，同比【bǐ】下降 74.6%，环比增长 38.1%。
业绩【jì】环比【bǐ】改【gǎi】善，研发费用持续提【tí】升【shēng】。2023 年一季度【dù】：1）营【yíng】收端，公司实现收【shōu】入 7.1 亿元，同【tóng】比下降 46.5%，环【huán】比增长 7.7%。2）利润【rùn】端，公【gōng】司【sī】实现归母净利润 1.2亿元【yuán】，同比下降 74.6%。公司 2023年一季度毛利率为 48.8%，同比下降【jiàng】 3.6pp；净利率为【wéi】 16.3%，同比【bǐ】下降 18.2pp。3）费用端上，公司【sī】销售费用率为 1.0%，同比【bǐ】上升 0.5PP；管理费用率为 4.2%，同比上升 2.5PP；研发费用率【lǜ】为【wéi】 17.3%，同比上升 11.3PP。
芯卓【zhuó】项目进【jìn】展超预期，自建产线 Fabless转为 Fab-Lite，完善射频【pín】 SAW 滤波【bō】器晶圆和【hé】射频模组【zǔ】封测产能【néng】。公司 2020年起持续加【jiā】大在【zài】射频【pín】前端领域资源【yuán】平台的投入，目前【qián】芯卓半导体产业化项目【mù】建设顺利实【shí】施【shī】，公司【sī】完成向【xiàng】 Fab-Lite 模【mó】式的转【zhuǎn】变。截至 23Q1，自产的 SAW 滤波器【qì】和高性能【néng】滤【lǜ】波器已进【jìn】入全面【miàn】量产阶【jiē】段，双工器和四【sì】工【gōng】器已向【xiàng】客户送样推广，并预【yù】计将持续迭代。集【jí】成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组【zǔ】等产品已通【tōng】过【guò】品牌客户导入。分立滤波器也已经向市场推广，部【bù】分产品在【zài】品牌客户验证通过。预计公司将基【jī】于自身在【zài】射频领域的经【jīng】验积累拓展对其他产品形态的建设投入，进一步构筑长期竞争【zhēng】优势，有望在未来射频行【háng】业加速洗【xǐ】牌过程中，凭【píng】借成本和研发优势进一步【bù】提升【shēng】自【zì】身占【zhàn】有率。
公【gōng】司发射端模组有望起【qǐ】量。滤波器主导【dǎo】高端接收端和发射端模组，因此为进阶高【gāo】端模组必重点【diǎn】布局产品【pǐn】。Yole预计 2025年 IPD和 SAW 滤【lǜ】波【bō】器市【shì】场规模合计【jì】为【wéi】 59.3 亿美元【yuán】，而目前国产率仅约【yuē】 3%，公司芯卓【zhuó】产线滤波器的成功量产预【yù】计将提升公司模组市占【zhàn】率。而 PA 为进阶发射端模组必需射频器件【jiàn】，国【guó】产【chǎn】厂商竞争【zhēng】激烈。截至 2023Q1，公司发射端模组适用【yòng】于 5G NR频段的 L-PAMiF已量产出货。随着【zhe】 PA 和滤波器两大核心【xīn】器件的完善布局【jú】，公司有望【wàng】进一步吃透射【shè】频市场。
盈利预测【cè】与投资建议。预计 9-22 年，公司【sī】收入分别为 43.4/53.5/62.5 亿元，归母净利润分别【bié】为 12.1/16.5/21.1亿元，归母净利润三年 CAGR超 25%。考虑到公司向 Fab-Lite转型【xíng】后【hòu】产能的提升以及研发【fā】进展【zhǎn】加速、公司在【zài】 L-PAMiD的布局、以及【jí】未【wèi】来【lái】行业加速洗牌后【hòu】公【gōng】司有望【wàng】进一步夯【bèn】实的龙头地位，我们给予公司2023 年 55 倍 PE，对应目标价【jià】124.85 元。首【shǒu】次覆【fù】盖，给【gěi】予“买入”评级。
风险提示：研【yán】发【fā】不及【jí】预期、国内【nèi】竞【jìng】争加剧、技术工艺开发滞【zhì】后、在建项目建成【chéng】及达产进度或【huò】不及预期等风险

证券之【zhī】星数据中心根据近三年发布的研【yán】报数【shù】据计算，华【huá】泰证券张皓【hào】怡研究员团【tuán】队对该股研究较为深【shēn】入，近【jìn】三年预测准确度均值为76.83%，其预测2023年【nián】度归属【shǔ】净利【lì】润为盈利【lì】10.74亿【yì】，根据【jù】现价换算的预测PE为51.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共【gòng】有13家机构给出评级，买【mǎi】入【rù】评【píng】级11家，增持评【píng】级2家【jiā】；过【guò】去90天内机构目标均价为【wéi】129.63。根据近五年财【cái】报数据，证券之星估值分析工具显【xiǎn】示【shì】，卓胜微（300782）行业内竞争【zhēng】力的护城河优秀，盈利能【néng】力优秀，营收成长性较差【chà】。财务健康。该股【gǔ】好公司【sī】指标【biāo】4星，好【hǎo】价格【gé】指标【biāo】2.5星，综合指标3星。（指标仅【jǐn】供参考，指标范围【wéi】：0 ~ 5星【xīng】，最高5星）