深度金选【xuǎn】|蒸发近2000亿后,韦尔股份【fèn】开始绝地反【fǎn】击!存货【huò】周转加速【sù】叠加汽车【chē】CIS发力？|环【huán】球速看

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受消费电子【zǐ】市场低迷、库存高企的影响【xiǎng】，韦尔股份(603501)经营业【yè】绩【jì】恶化明【míng】显，2022年营收、净利【lì】润分别下降【jiàng】16.7%、77.88%，并由此引【yǐn】发现金流捉襟见肘、市值不断萎缩【suō】等【děng】一【yī】系【xì】列困境。

二级市场上，韦尔股份股价也遭遇大幅杀跌。截【jié】至9-21收盘，韦【wéi】尔股份股【gǔ】价【jià】跌至97.67元/每股【gǔ】，相比近一年【nián】历【lì】史【shǐ】高【gāo】点，跌幅接【jiē】近30%，相比市值历史峰值，蒸发近2000亿元。

出于【yú】对韦尔股份经【jīng】营业绩复盘、新旧动【dòng】力切换、未来市值表现【xiàn】的探【tàn】讨，我【wǒ】们需要【yào】厘清以下3个问题，业绩【jì】不振【zhèn】的背【bèi】后【hòu】是什【shí】么环节“闪失”，何【hé】时【shí】得以修复？控制员【yuán】工待遇能够【gòu】有【yǒu】效降本增效吗【ma】？汽车CIS能够成为第二增长曲线吗？

首先，经营业绩不振的背后是什么环节“闪失”？究其原因【yīn】，这与市场需求【qiú】低【dī】迷、韦尔【ěr】股【gǔ】份高库存关系密【mì】切，在行业库存攀升之下，供大于求，造【zào】成【chéng】韦尔股份产品降价、资【zī】产减值损失。

库存问【wèn】题牵连甚广，影【yǐng】响巨大。韦尔股份子【zǐ】公【gōng】司豪【háo】威集团芯【xīn】片设计【jì】业务由于主【zhǔ】要【yào】是面向手机【jī】、可穿【chuān】戴设备等消费场景【jǐng】，受此【cǐ】市场行情影响，同样积累了大量库存，令母【mǔ】公司韦尔股份【fèn】资产周转进一【yī】步承压。

2022年，韦尔股份资产【chǎn】减值损失【shī】达14.32亿元，而【ér】上年同期发生额仅【jǐn】为1.78亿元。资产【chǎn】减【jiǎn】值损失中，主要为存【cún】货跌价损失及【jí】合同履约成本减【jiǎn】值损失，该项损失为【wéi】13.59亿元，而【ér】上【shàng】年【nián】同期发生额为1.80亿元。

另外【wài】，在业内乐观预计【jì】的情况下【xià】，半【bàn】导体【tǐ】周【zhōu】期【qī】或将在2023年【nián】下半年迎来拐【guǎi】点，换言之，短期内韦尔股份居【jū】高不下的库存水平将【jiāng】不减反增。国内IC设计公司【sī】目【mù】前【qián】陆续开始进入【rù】主动去库存阶【jiē】段【duàn】，但去库存【cún】周【zhōu】期一般为3到4个季度；同时，疲软需求导致下游客户【hù】对高阶产品采【cǎi】用【yòng】意愿降低，许多高阶产品【pǐn】的推出推【tuī】迟至2023年。

而韦尔股份库存金额仍在【zài】百亿之巨，由此【cǐ】可见，短期乃【nǎi】至中【zhōng】期存【cún】货减值风险或将持续【xù】蔓延，随着竞争【zhēng】加剧、部分【fèn】库存【cún】商品价格下【xià】跌，韦尔股【gǔ】份未来的亏损风险不可小觑，从2023年1季度盈【yíng】利承压中可【kě】见一斑。

韦尔股份2023年一季度【dù】实现营业收入43.35亿元【yuán】，同比下滑【huá】22%；净利润【rùn】1.99亿元【yuán】，同比下滑78%。如果剔除净利润中【zhōng】来自于投【tóu】资收益以及前期股【gǔ】权激励费【fèi】用冲回的1.77亿，一季度其扣【kòu】非净【jìng】利润只有区区2196.45万元。

不过存货周转的数【shù】值【zhí】变化正在【zài】释放回暖信【xìn】号，一季度末韦尔股份存货107.69亿【yì】元，相较2022年末的123.56亿【yì】元及【jí】2022年三季【jì】度末的141.13亿元【yuán】，连续【xù】两个季【jì】度下降。预计随【suí】着行业复苏和手机市场【chǎng】库存【cún】去化【huà】接近尾声，库存有望加速周转。

其次，控制员工待遇能够有效降本增效吗？韦尔股份子公司近期以【yǐ】来【lái】负面消息【xī】缠【chán】身，出现了降薪、停【tíng】发奖金的传【chuán】闻，处于收缩战线的状态。究其【qí】原【yuán】因，降本增效也是净【jìng】利润大幅下滑【huá】后【hòu】不得【dé】不实施的无奈之举。

韦尔股份【fèn】子公司北京豪威、思比【bǐ】科2022年上半年净利润均出现大幅下【xià】滑。截至2022年6月【yuè】末，北【běi】京豪【háo】威实现净利润12.31亿【yì】元，同比减少42.73%；思【sī】比科净利润为815万【wàn】元，同比下【xià】滑【huá】8.5倍，

2022年12月份有市场【chǎng】消【xiāo】息称，CIS厂商豪威集团已通过内【nèi】部员【yuán】工邮件告知【zhī】其员工，公司将在2023年降【jiàng】低【dī】20%成【chéng】本【běn】。据了解，豪威集团控制成本的举【jǔ】措具体包括：停止所有招聘、离职不【bú】替补；高级管理【lǐ】人【rén】员【yuán】降【jiàng】薪；全集团所有地区春节期间都停工；停发【fā】季【jì】度【dù】奖金和其他任【rèn】何形【xíng】式奖金；严格控制【zhì】支出等。

2021年【nián】下半【bàn】年以【yǐ】来【lái】，消费电子需求继续恶化，手【shǒu】机CIS业务逐【zhú】渐触及天花【huā】板【bǎn】，汽车CIS成为手机CIS之外最具成长性和替补能【néng】力的业务。

最后，汽车CIS能够成为第二增长曲线吗？在【zài】汽【qì】车向【xiàng】电动【dòng】化、智能【néng】化的趋【qū】势下，上市之后，韦尔【ěr】股份再次【cì】走上了并购扩【kuò】张【zhāng】之路。由于被并购的豪威、思比科长期在智能【néng】手机、安防、汽车、医疗市场上【shàng】经营，韦尔股份顺势【shì】进【jìn】入汽车【chē】、安防等新领域【yù】，以抵【dǐ】消手机市场增长放缓带来的【de】影响。

但是，细究【jiū】近年来汽车【chē】CIS业务【wù】的营收占比和增【zēng】长情【qíng】况，这【zhè】一板块似乎暂【zàn】时不会成为韦尔股份可依赖的“大腿”。在2022年半年报【bào】中【zhōng】，智能手机收入占比为44%，汽【qì】车电子业【yè】务【wù】收入占【zhàn】比为22%，仅为智【zhì】能手机【jī】一半份额。

除了营收占比【bǐ】不高，难以【yǐ】肩扛营【yíng】收【shōu】大旗之外，韦尔股份汽车CIS业务【wù】还面临【lín】着前有【yǒu】虎、后【hòu】有狼的竞争【zhēng】态势，并且生产模【mó】式短板凸【tū】出，不利于及时通过【guò】产能调整、技术迭代抢占市场份额。一【yī】方面，目【mù】前行【háng】业龙头安德森【sēn】一【yī】家独大【dà】，位【wèi】居其后的索尼和三星都在加大【dà】对汽车CIS市场【chǎng】的投入。

子【zǐ】公司豪威【wēi】科【kē】技目【mù】前采用的Fabless生产模式，产能的稳定性难以【yǐ】保证【zhèng】，无法做到IDM的技术协【xié】同设计【jì】，很【hěn】难完成严苛的指标【biāo】。而【ér】索尼和三星都是IDM模式，可【kě】以【yǐ】根据订单灵活调整生产，韦尔股【gǔ】份容易落于下【xià】风。