上市公司【sī】研究【jiū】院｜嘉必【bì】优【yōu】业绩暴雷背【bèi】后：持续“输血【xuè】”巨亏【kuī】公【gōng】司有何隐情？ 世界热点评

凤凰网财经《上市公司研究院》出品

(资料图片仅供参考)

位于泰国东部【bù】的沙【shā】缴府（Sa Kaeo），是【shì】泰国最后成【chéng】立【lì】的四个【gè】省份之一。独特的【de】地理及气候条件，令【lìng】这【zhè】座面积仅相当于广【guǎng】州市大小的泰国小【xiǎo】省享有“蝴蝶【dié】之【zhī】城”的美誉，也成为了每年雨季泰国最【zuì】有人气的【de】旅游地区。

得益于距离柬【jiǎn】埔寨边境仅3公里的优势地理位【wèi】置，和距离曼谷【gǔ】仅3小时车程【chéng】的便捷交【jiāo】通，2017年3月，沙缴【jiǎo】府成为【wéi】了【le】泰国首批【pī】六个经济特区之【zhī】一，开始大力发展【zhǎn】国【guó】际贸易【yì】与投资。约100万【wàn】平【píng】方米的沙【shā】缴工【gōng】业区里，汇集着农产品加工业【yè】、服【fú】装业、汽车机【jī】械及零件业、物流业等多【duō】种一二三产业，成为了【le】泰国连接邻国的商贸枢【shū】纽之一。

2018年3月，正是【shì】在【zài】这里，一家名叫“法玛科（PMN,Pharmamark Nutrition Pty Ltd）”的澳【ào】大利亚企业，在经济【jì】特区建立一【yī】年【nián】后“相中【zhōng】”了一家【jiā】占地面【miàn】积2.07万平方【fāng】米的泰国工【gōng】厂【chǎng】(PMNT, Pharmamark Nutrition Thailand，下称“法玛科泰国”），意欲开启其业【yè】务发展的新故事【shì】。7个【gè】月后，这家企【qǐ】业获得了湖北省首家科创板企业——嘉【jiā】必优生物技【jì】术【shù】（武【wǔ】汉）股份有限公司（下称“嘉【jiā】必优”或“公司”）的【de】青睐【lài】。

号称开拓【tuò】国际市场的嘉必优，在数次投资【zī】法玛科和【hé】支付预【yù】付款【kuǎn】向法玛科采购数【shù】万吨【dūn】产品【pǐn】后，2023年3月却突【tū】然自爆收到法玛科CEO的一封信件，信【xìn】中称法玛科濒临【lín】破产。嘉【jiā】必优随【suí】后【hòu】公告【gào】称，正是由于【yú】海外参股公司法玛科面【miàn】临破产风险，公司对此计提资产减【jiǎn】值准备及应收账款坏【huài】账【zhàng】准备，导致公司2022年【nián】净利【lì】同比骤降50%。

凤凰网财经《上市公司【sī】研究院【yuàn】》在梳理【lǐ】过程中发现了诸多蹊跷——嘉必优【yōu】在法【fǎ】玛科持续亏损的情况下数次【cì】注资，甚至【zhì】在明知法【fǎ】玛【mǎ】科经营出状况后【hòu】依【yī】然大手笔预付货【huò】款；法玛科与【yǔ】嘉【jiā】必优“贵人【rén】”嘉吉之间千丝万缕的隐秘【mì】联系，法【fǎ】玛科【kē】在嘉必优投资前夕“恰巧”完成的股权变更以及背后的神秘【mì】人【rén】物【wù】……甚至在面对上交所【suǒ】的问询时，嘉必【bì】优还自爆【bào】了低级错误——因未能识别公司高【gāo】管【guǎn】在法【fǎ】玛科的任职【zhí】情【qíng】况，导【dǎo】致重大【dà】关联交易未披露。

值得【dé】关注的是，除业绩大滑坡外，嘉必优股【gǔ】价也【yě】已在过去两【liǎng】个多月中跌去【qù】了40%，但嘉必优多【duō】位董监高却早已“顺利”出逃，联手【shǒu】上演了【le】一幕【mù】“精准减持”的【de】大戏。

1、“烫手山芋”法玛科：5年亏超6000万

作为“DHA”、“ARA”等人体发育保健营养素【sù】生产赛道的重量【liàng】级【jí】选手，嘉必优曾是券【quàn】商眼中“我国ARA生产的拓荒者【zhě】”，其【qí】名下【xià】的“微生物发酵生产【chǎn】ARA的【de】产业【yè】化技术【shù】”还【hái】被【bèi】科技部认【rèn】定为“国际领先，国内首创【chuàng】” 。据嘉必优招股书，2018年【nián】，公司的【de】ARA市场【chǎng】份【fèn】额，不仅国内第一，更是【shì】在国际上抢占高达【dá】18%的全球份额。

2018年【nián】11月，嘉必优出于全球产业链布局考虑，开【kāi】始【shǐ】投【tóu】资法玛科。资料显示，法玛【mǎ】科成立于2010年，注册地为澳【ào】大利亚【yà】悉尼市【shì】，经营范围为生产混合植【zhí】物油粉【fěn】、长链不饱和脂肪酸粉【fěn】以及进行【háng】新型食品相关技术【shù】的【de】研发【fā】。法玛科下设两家全【quán】资子公司，其中法玛科泰国为粉剂生产运营主体，另一【yī】家法【fǎ】玛【mǎ】科创新(PMI, Pharmamark Innovation)则【zé】为研发合作主体【tǐ】，未实际经营。

当月【yuè】15日【rì】，嘉必优【yōu】经【jīng】全资【zī】子公司嘉必优亚洲太平洋有【yǒu】限公司（下称“嘉必优亚太”）对法玛科进【jìn】行首次投资，以每股13.5美【měi】元的价【jià】格认购法玛科近23万股股份，认购价款共计306万美【měi】元【yuán】。这笔认购【gòu】款于2018年、2020年分两次付【fù】清。首【shǒu】次投【tóu】资完成后【hòu】，嘉必【bì】优合计持有法玛科14.46%的股份。

但值【zhí】得注意的【de】是，这次【cì】注资时，法玛科泰国工厂【chǎng】还【hái】未形成生产能力，更【gèng】未实现产品销【xiāo】售，仅于2018年通【tōng】过向嘉必优【yōu】采购【gòu】少量【liàng】鱼油产品用于生产测【cè】试。

没有【yǒu】生产【chǎn】销售，也就【jiù】意【yì】味着经营业绩不好看。据嘉必优【yōu】披露【lù】，2018年，法玛科未经审计的全【quán】年营收8.03万澳元，亏损却高达【dá】74.62万澳【ào】元。

为何选择投资一【yī】家【jiā】远在大【dà】洋彼岸、又没有生产能【néng】力的【de】外国【guó】工厂？对此，嘉必【bì】优曾【céng】在招股书【shū】中表示，“参股法【fǎ】玛科，是从全球【qiú】产业链布局的角【jiǎo】度，希【xī】望未来能够委【wěi】托法玛科在海外代工，以弥补自身粉【fěn】剂产能的不足，就【jiù】近服务【wù】海外客【kè】户，最终进一步开拓【tuò】海外客户”。而对于法玛【mǎ】科不具备生产能力的【de】情【qíng】况，公司则【zé】解【jiě】释称，“法【fǎ】玛科未来将通过委托其他【tā】企【qǐ】业【yè】加工的方式形成生产产能。”

嘉必【bì】优的国际化信心【xīn】似乎很坚定。9-20，嘉必优再通【tōng】过嘉【jiā】必优亚太对法玛科再次【cì】增资370万美【měi】元【yuán】。这轮增资也令嘉【jiā】必优合【hé】计持有【yǒu】法玛科的【de】股份比例升【shēng】至27.20%。

然【rán】而凤凰网财经《上市公司研【yán】究院》梳【shū】理发现，2019、2020两年，法玛科的业绩依【yī】然不甚乐观。据【jù】嘉必优披露，这两年间，法玛科的【de】营收实现了跨越式【shì】增长——分别录得【dé】22.87万澳元【yuán】、346.06万【wàn】澳元；但同期【qī】的【de】亏损规【guī】模亦在攀升——2019年全年【nián】净亏损230.29万【wàn】澳元，2020年加速扩大【dà】至331.32万澳元。

尽管法【fǎ】玛科一直【zhí】未【wèi】见盈利，但嘉【jiā】必优屡屡【lǚ】增资。对【duì】此【cǐ】，嘉必优给出的【de】理由是，“增资前【qián】，公司获悉法玛科泰国【guó】工厂在客户开发方面取得重要【yào】进展，已经获得【dé】全球知名客户如帝斯曼、达能等【děng】公司合格供应商【shāng】认【rèn】证，并【bìng】与部【bù】分客户【hù】签署供货订单【dān】，但因【yīn】部【bù】分【fèn】原材料供应紧张、囤【dùn】货周期长等客观因素，法玛科经营存在【zài】现金流紧【jǐn】张问题，故为支持其长【zhǎng】久持续发【fā】展，对【duì】其【qí】进行增资并按照协议完成了两笔投资款支付。”

但事实【shí】上，嘉必优对法玛科客户开【kāi】发情况的跟踪确认并【bìng】未【wèi】现场审核，而是仅以取得【dé】供应【yīng】商认证的文件为准。根据法玛科透露，法玛科【kē】分别于【yú】2020年4月及【jí】2021年9月【yuè】，拓展了共计【jì】3名国际客【kè】户，获得了【le】部分客户的鱼油【yóu】粉和ARA粉【fěn】年度订单，以及【jí】未实际供货【huò】客户的订单预【yù】测信息。对此，嘉【jiā】必优“通过信息【xī】收集及经【jīng】验判断”，即认为“法玛【mǎ】科提供的【de】客户开【kāi】发进展【zhǎn】情况具备可信度”。

法【fǎ】玛科宣【xuān】称【chēng】的“客户订单”和规模化【huà】生产销售并未止住其继续“流血”。数据显示【shì】，2021、2022两年，法玛科分别实现【xiàn】营收769.56万【wàn】澳元、874.59万澳元，同【tóng】期净亏损分别为214.40万元【yuán】、515.25万【wàn】元。至【zhì】此，法玛科2018-2022年五年累计亏损额高达1365.88万澳元，折合人民币【bì】超6000万元。

法玛科【kē】 2018 年以来主要财务数据（图源：嘉【jiā】必优对上交【jiāo】所问询函的回【huí】复【fù】公告【gào】）

曾经宣【xuān】称的“国际客【kè】户订单【dān】”为什么没【méi】能“拯救”法玛科？嘉必优【yōu】在回复上交所问询【xún】函时称【chēng】，根据法玛科提供的经营说明【míng】，法玛科与国际客户的订【dìng】单正在推【tuī】进，但【dàn】是由【yóu】于其现金【jīn】流紧张问题，没【méi】有足够资金订购原材料，有【yǒu】些订单【dān】存在暂【zàn】缓接单的可【kě】能。

“现金流紧张”也使得法玛科最【zuì】终走【zǒu】向破产。据嘉必优披【pī】露，2022年7月，法玛科再次以补充【chōng】其运营资金为由，向【xiàng】嘉必优提出增【zēng】资请求。在了解到法【fǎ】玛【mǎ】科其他股东均【jun1】未【wèi】有增资计划后，嘉必优称，“谨慎起见，公司要求法【fǎ】玛科重新论证商业模式、经营【yíng】发展【zhǎn】计划”。而【ér】后，嘉必【bì】优表示，经【jīng】公【gōng】司管理层慎重研【yán】究，决定不再对【duì】法玛科增资，亦不能提【tí】供【gòng】财【cái】务【wù】资助。

值得【dé】关注的是，一边的源源不断的【de】注资，另一边，嘉【jiā】必优【yōu】与法玛科在过【guò】去【qù】三年内的【de】业务往来更为甚秘。

据披露，2020-2022年，嘉【jiā】必优向【xiàng】法玛科采购产品及委托【tuō】开发的金额分别为【wéi】234.04万元、401.12万【wàn】元、535.77万元，三【sān】年合计1170.93万元。

嘉必优【yōu】与法玛科【kē】近三年采购业【yè】务【wù】情况【kuàng】（图源【yuán】：嘉必优对上交所问询函【hán】的回复公告）

凤凰网【wǎng】财经《上市公司【sī】研究院》对比【bǐ】嘉必优过往年报发【fā】现，上述【shù】三年嘉【jiā】必优向法码科的【de】商品采购【gòu】金额【é】甚至能与公司主营业务的前五大供应商【shāng】相【xiàng】匹敌。

不仅如此，在了解到法玛科资金链进【jìn】一步吃【chī】紧的背景下，嘉必优的【de】“谨慎”却丝毫没有【yǒu】影【yǐng】响其对法玛【mǎ】科供货能力的信【xìn】心——数据显示，2022年9月及【jí】10月，嘉必【bì】优【yōu】先【xiān】后两次向法玛科预付【fù】货款，合计金额高达1054.51万元。而嘉【jiā】必优给出的理由则是——“根据未来1年对客户总【zǒng】需【xū】求的【de】滚动预测情【qíng】况，经与法玛科进行【háng】协商，决【jué】定建【jiàn】立75吨【dūn】鱼油粉的安【ān】全【quán】库存”。

然而现实则是，75吨的鱼油粉，截至法玛科“破产”将【jiāng】近，仅【jǐn】交付了过【guò】半【bàn】数，这【zhè】也就意味【wèi】着，近600万元【yuán】的【de】预付款“打了水漂”。这一点【diǎn】，也被上交所【suǒ】直接问询——要求嘉必优说明【míng】向【xiàng】法【fǎ】玛科支付大额预付款是否【fǒu】存在利益输送。

针对大量未交付鱼油粉的最新收货进展，凤凰网《上市公司研究院【yuàn】》联系嘉必优【yōu】，公司未作具体说明【míng】，表示“后续【xù】进展【zhǎn】情【qíng】况，将继【jì】续【xù】履【lǚ】行信息披露义【yì】务。”

2、绕不开的嘉吉：神秘人物浮出水面

究竟是什么【me】原因【yīn】，让一家身处【chù】异国【guó】他乡、多年来未走【zǒu】上正轨的工厂，能够【gòu】一直【zhí】成为嘉必优眼中的【de】“香【xiāng】饽饽”？

凤凰网【wǎng】财经《上市公司研究院》梳理发【fā】现【xiàn】，尽管表【biǎo】面上看，嘉必优与法玛科的“缘分”始于2018年，嘉必【bì】优与法【fǎ】玛【mǎ】科之【zhī】间的交集【jí】或【huò】更早就已产生，而这其中，嘉必【bì】优的“旧【jiù】相识”嘉吉似乎【hū】扮演着难【nán】以忽视的关键角色。

回顾嘉必优【yōu】的过【guò】往，来自美【měi】国的知名巨头企业嘉吉（Cargill）一直是嘉必优走到今天的【de】“功臣”，甚至在嘉必优【yōu】2019年上市前【qián】的招股书中，都出【chū】现过超【chāo】过500个【gè】“嘉【jiā】吉”字眼，其【qí】重要程度可见一【yī】斑。

早在【zài】2004年，嘉必优前身嘉吉烯【xī】王生物工程（武【wǔ】汉【hàn】）有限【xiàn】公【gōng】司（以下简称“嘉吉烯王【wáng】”）的成立【lì】，背后就有嘉吉的身影。据【jù】招股书，2004年8月，嘉吉通过旗下嘉吉投资、嘉吉亚【yà】太，以现【xiàn】金【jīn】出资【zī】占比51%，联【lián】合武汉烯王共同【tóng】设立嘉吉烯【xī】王，由易德伟创立的武汉烯王以建筑物、设备和非【fēi】专利技术等出资占【zhàn】股49%。

嘉吉烯王设立时的股权结构（图源：嘉必优招股书）

随【suí】后几年，在【zài】嘉【jiā】吉的助力下【xià】，嘉吉烯王逐渐树立起国【guó】内ARA领域的优势地【dì】位。

2012年【nián】，根据业务发展需【xū】要，嘉吉放弃对嘉必优【yōu】有限的控制【zhì】权【quán】，武汉烯王【wáng】通过【guò】增资成为控股股东。对此，信达证券在研【yán】报中称【chēng】，“因嘉必优有上市【shì】诉求【qiú】，嘉吉无法披露过多信【xìn】息及承诺避免同【tóng】业竞争【zhēng】而【ér】退出”。三年后，嘉必优有限整【zhěng】体变更为股份公司，朝上市再迈进一【yī】步，武汉烯王【wáng】持股【gǔ】59%，成第【dì】一大股东。

尽管退出了股东名单，但嘉吉对嘉必优的影响仍在持续。

信达证券曾在研报中指出【chū】，“早期在嘉吉的协【xié】助【zhù】之【zhī】下，公司构建起完善的安全生产体系和管理【lǐ】体系，包【bāo】括符【fú】合国际标准的【de】工厂和涵盖从【cóng】研【yán】发到采购再到品控的全流【liú】程质量安全【quán】管【guǎn】理体【tǐ】系【xì】，因此 ARA和DHA产【chǎn】品通过了美【měi】国 GRAS 体【tǐ】系认【rèn】证，ARA产品还通过了欧盟【méng】 NOVEL FOOD 认【rèn】证，并通过【guò】了下游多家跨国公司【sī】长期且严格的供应商审查。”

而嘉必优昔日招股书中亦【yì】表示【shì】，“嘉吉【jí】系公【gōng】司重要客户之一【yī】，也是最【zuì】大的境外【wài】客【kè】户”。数据方面也【yě】能看出，2016 年度【dù】、2017 年【nián】度、2018 年【nián】度、2019 年 9-20 月，嘉【jiā】必优向嘉吉境外销【xiāo】售收入分别为 2946.41 万元、4078.34 万 元、4364.95 万元和 3176.73 万元，占【zhàn】公司营收【shōu】的比重分别为 16.44%、 18.17%、15.38%和【hé】 21.99%。

直到【dào】如【rú】今，嘉必优【yōu】仍与【yǔ】嘉吉仍保【bǎo】持者紧密的合作【zuò】关系。嘉必优【yōu】2022年年报中曾披露，公司与【yǔ】多家国内外知名婴【yīng】幼儿配方【fāng】奶粉企业【yè】形成【chéng】了长【zhǎng】期稳定良好的合作关系【xì】，并列出【chū】了数家合作企业，其中，“嘉吉”居【jū】于首位。

图源：嘉必优2022年年报

一直以来，公开【kāi】资料未【wèi】表明嘉必优如何结【jié】识法码科。直到【dào】此【cǐ】番法玛科“爆雷【léi】”，凤凰网财经《上【shàng】市公司【sī】研究院【yuàn】》在【zài】梳理中【zhōng】发现，二者似【sì】乎渊源颇深。

2018年11月，嘉必【bì】优首次【cì】投资法玛科。投资前，法玛科【kē】的股东经历了不同【tóng】程度的退【tuì】出和进入。凤【fèng】凰网财经【jīng】《上市公司研究院【yuàn】》查【chá】询的法玛科工商【shāng】资料显示【shì】，当月7日，名【míng】为【wéi】“XIAO JING”和“ZHAN MEILIN”的两名自【zì】然人股东，分【fèn】别“清仓式”减【jiǎn】持168000股、112000股。

进一步梳理“XIAO JING”和“ZHAN MEILIN”二【èr】人的个【gè】人信【xìn】息，可以看出，二人【rén】在中【zhōng】国【guó】的【de】地址均为武汉市中北路锦绣江南【nán】住【zhù】宅【zhái】小区（译），不仅一模一样，而【ér】且还与嘉必优同在武汉。

尽管关于此二人的资料鲜有披露，但凤凰网财经《上市公司【sī】研究院》查【chá】证【zhèng】相【xiàng】关资料看到，9-20，XIAO JING首次出现在【zài】法玛科【kē】的股东名单中。而在【zài】嘉必优回【huí】复【fù】上交所的问询函中【zhōng】发现，XIAO JING目前【qián】仍在法玛科【kē】中任职。据嘉必优【yōu】透露，其目【mù】前“负【fù】责与公司对接投资及业【yè】务相关工作”。值得注意【yì】的是，XIAO JING还曾【céng】于嘉吉就职近10年，负【fù】责亚【yà】太区营养与【yǔ】健康特种配料产【chǎn】品线【xiàn】。

另据搜索，XIAO JING就【jiù】职于嘉【jiā】吉的【de】时间段约【yuē】在2004年-2014年【nián】附近。正是在这十年左右间，嘉必优经【jīng】历了前身建立【lì】、阶【jiē】段性发展【zhǎn】、多【duō】次【cì】改制；也是【shì】在这十年间，嘉吉通过旗下公司【sī】注资嘉必优【yōu】以及多项业务往来，帮助【zhù】嘉必【bì】优逐渐树立了行业龙头地位，并最终于【yú】2015年，嘉【jiā】必优成为股份公司时，悉数退出【chū】。

为何XIAO JING与ZHAN MEILIN会在嘉必优入股【gǔ】法玛【mǎ】科前【qián】夕急速将股权全部转【zhuǎn】移【yí】？对此，嘉必优在回复凤凰网财经《上市公司研究院》时解释称，“彼时退出【chū】是【shì】因为中国企【qǐ】业境外【wài】投资审批的【de】原因【yīn】”，但对于此二人【rén】是否在嘉【jiā】必优、嘉吉【jí】及法玛科之间的过往交集中担任过【guò】重要角色【sè】，嘉【jiā】必【bì】优却未做【zuò】正【zhèng】面回应。

另一个值得【dé】关注细节是【shì】，彼时【shí】收购上述二人股权的【de】，是一家名【míng】为NUTRAGEN PTY LTD的【de】澳【ào】大利亚公【gōng】司【sī】。但仔细梳理发现，这家公司却在收购发生的两天前（9-20）才刚刚注册成【chéng】立。

资【zī】料显示，NUTRAGEN PTY LTD这家【jiā】公司，由两位股东各50%股份共同【tóng】持股【gǔ】：SIRIKAMOL PHOOTHONG和GUY HAMISH DRUMMOND。结【jié】合嘉必优此前招【zhāo】股书可以发现，前者为法玛科COO，后者为法【fǎ】玛科CEO。

3、股价两个月重挫40%，董监高“精准”减持“逃顶”

法玛科可能破【pò】产，令嘉必优在【zài】去年12月收到【dào】上交所问询函三个【gè】月【yuè】后，再次遭到监管问询。业绩大【dà】幅下滑，加上连番【fān】受【shòu】到监管关注【zhù】，让嘉【jiā】必优在二【èr】级市场上也经历【lì】了“过山车”，股价【jià】自今年9-20盘中创下的【de】每股54.57元的阶段性新【xīn】高【gāo】，一路【lù】跌【diē】至【zhì】9-20盘中最低30.88元，54个交【jiāo】易日【rì】跌幅已超40%。

2023年以来嘉必优日K图

股价【jià】重【chóng】挫令【lìng】投资者苦不堪言，而【ér】嘉必优董监高【gāo】却【què】在股价【jià】下【xià】跌前实现了成功“出逃”。Wind数【shù】据显示，今年【nián】以来，嘉必优共出现了23次【cì】股东及高【gāo】管减持，其中大部分【fèn】减【jiǎn】持出现在9-20股价高点【diǎn】前，更早于公司发布业绩快报前。

具体看，嘉必优一众高【gāo】管均出现在减持名单里——董事、财务总监王华标【biāo】减持【chí】套现1286.60万元；副董事长杜斌减持套现【xiàn】421.54万元；副总经理汪志明【míng】减【jiǎn】持套【tào】现300.96万元【yuán】；研发总监陆【lù】姝【shū】欢减持套现78.74万【wàn】元；副总经理、董事会【huì】秘书易华荣【róng】减持套现77.31万【wàn】元；副【fù】总【zǒng】经理耿安锋减持套现70.2万元【yuán】；副总经理马涛减【jiǎn】持【chí】套【tào】现43.12万元【yuán】；应【yīng】用技术总监【jiān】肖敏减持套现【xiàn】22.48万元【yuán】。上【shàng】述高管合计共减持套现【xiàn】2300.95万元。

今年以来嘉必优股东【dōng】减持情况（数据【jù】来【lái】源：Wind；制表：凤凰网财经【jīng】《上市公【gōng】司研究院》）

值得注意的是，自公【gōng】司上市以来，连续【xù】四年作为第二大【dà】股东的贝【bèi】优有限【xiàn】公司，在今【jīn】年三次【cì】减持后，已正式退出嘉【jiā】必【bì】优前【qián】十大股东名单，持股比例【lì】降至【zhì】0.84%。

昔日股权占比四分之一的重要股东，如今却毅然选择与嘉必优【yōu】分道【dào】扬镳，这一变化似乎【hū】也在侧面反映着嘉【jiā】必【bì】优陷入【rù】瓶【píng】颈。加之因法玛科产生【shēng】的【de】大【dà】额【é】计【jì】提减值【zhí】和业绩波动，这家【jiā】科创公司的未来或【huò】将【jiāng】面临更多考验。